中信证券解析：休闲游戏赛道的全球竞争与增长动力

中信证券视角：全球手游市场的现状与趋势

中信证券最新研报分析指出，在全球手游市场的存量竞争时代，休闲游戏领域的增长并非无差别扩张，而是通过混合化与二合（Merge-2）赛道的结构性增长推动。三消游戏（Match-3）依靠深厚的用户基础和长期运营，维持着近50亿美元的收入水平。二合游戏则通过订单经济、资源循环、剧情内容和高频LiveOps等手段提高用户价值，成为当前益智游戏赛道最具增长潜力的方向。

中国厂商的全球竞争力

中国游戏厂商正在将SLG时代累积的数值运营、工业化买量和全球发行能力转移到休闲游戏领域，部分厂商已经实现了这一转型的突破。全球手游市场尽管收入增长放缓、下载量下降，但休闲游戏的需求持续增长，收入集中度提升。

益智游戏赛道的增长潜力

益智游戏作为休闲游戏的一个重要分支，不仅拥有庞大的收入基数，同时也展现出稳定的增长能力。根据AppMagic数据，2025年三消游戏的收入约为48亿美元，占整体益智游戏收入的59%，展现出其成熟市场和长线运营的能力。而二合游戏则在机制简化和运营深化的推动下迅速扩张，2025年收入同比增长约80%，在单用户价值挖掘和变现效率上表现突出。

构建海外休闲游戏市场的竞争优势

中国游戏厂商正通过多维能力的协同作用，构建海外休闲游戏市场的竞争优势。这包括精准的用户洞察、LiveOps运营、商业化设计和买量体系等核心能力。厂商们通过把握以女性用户为主、以“放松”为核心需求的用户特征，实现题材包装和玩法体验的高适配度；同时，通过高密度的LiveOps重构玩家行为路径，将留存、时长和付费转化嵌入统一的循环体系。

融合化与AI赋能的未来趋势

休闲游戏赛道的未来增长预计将依赖于产品形态和能力体系的持续升级。融合化路径通过结合低门槛玩法、Meta系统和持续运营，实现用户获取和变现能力的统一。同时，AI技术正在加速渗透到研发、运营和投资的全链路，从素材生成、买量优化到美术和内容生产，再到玩法和运营环节，全面提升效率和规模化能力。

风险与投资策略

行业增长面临压力、休闲游戏赛道竞争加剧、用户留存和变现能力未达预期、买量成本上涨和投放效率波动、AI赋能落地不及预期等因素都可能对休闲游戏市场构成风险。投资策略上，应聚焦于三消和二合两大核心赛道，把握融合化和AI驱动下的休闲游戏出海投资机会。